激光设备龙头企业大族激光，打造智能装备自动化平台

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《激光装备龙头大族激光》

今天我们一起梳理一下大族激光，公司是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业，业务包括研发、生产、销售激光标记、激光切割、激光焊接设备、PCB专用设备、机器人、自动化设备及为上述业务配套的系统解决方案。公司产品主要应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工。

激光产业链包括上游的光学材料及器件，中游的激光器以及下游不同应用领域的激光设备。大族激光位于激光设备环节。

激光行业上游包括激光材料和配套的电器、机械元件，核心器件国产化率较低。上游的元器件包括光学材料、光学元器件、泵浦源、特种光纤、机械元器件、激光控制系统等。上游国产化率程度较低，主要的国外供应商包括 Cristal Laser、Raicol Crystals 等，国内供应商包括福晶科技、奥瑞德等。

中游的激光器按工作物质可以分成光纤激光器、CO2 激光器、固体激光器，按脉冲分成纳秒、皮秒、飞秒三类激光器。（1）光纤激光器在高功率切割市场逐渐蚕食 CO2 激光器市场份额，并且在性价比上替代了传统的机械加工设备，2018 年市场占比首次超过 50%，并有望继续增长；（2）固体激光器中紫外固体冷激光器在精细打标等微加工领域应用拓展，尤其在消费电子领域迅速拓展，紫外及飞秒技术逐渐打开应用市场。（3）传统的 CO2 激光器继续替代传统的冲床、剪板机等机械加工设备；（4）准分子激光器由于 OLED 面板退火安装量放缓，整体呈现放缓趋势，并预计 2019 年延续。

2010~2020 年，工业激光器的复合增长率高达 17%。2018 年全球工业激光器销售收入为 50.6 亿美元，其中光纤激光器销售收入为 26.0 亿美元，在工业激光器销售收入中占 51.5%。光纤激光器在大功率激光器领域占比尤为高。

高功率受国产垄断，中低功率已经实现国产替代。对于激光加工应用场景，业界一般定义功率低于 100W 为低功率激光器，低功率激光器基本能实现国产替代。功率位于100W-1000W 之间为中功率激光器，中功率光纤激光器的国产化率正快速提升。功率大于 1000W 为高功率激光器，技术研发瓶颈高，原材料性能要求苛刻，此前高功率光纤激光器基本被美国IPG等公司占据，也是目前国产化最为关键的领域。激光器行业受IPG、SPI、Rofin 等主导，年销售额在 10 亿美元以上。国内锐科激光、创鑫激光、杰普特等已经形成突破，并在中低功率领域打破巨头垄断。

大族激光自主研发 Draco 系列皮秒激光器实现规模销售，在 LED 晶圆、蓝宝石、玻璃等脆性材料切割领域基本替代进口。自主研发的 DracoTM 系列紫外激光器采用模块化设计实现不同功率、频率、脉宽的多参量输出，实现客户需求快速响应，满足不同行业需求。

激光下游应用领域广阔，包括大功率的工业加工和中小功率的微加工。激光下游应用领域包括激光切割、激光打标、激光焊接、激光清洗、激光熔覆、激光 3D 打印、激光显示、激光测量、激光武器、激光美容医疗等。1000W 以上的大功率主要应用在钣金切割等工业领域，1000W 以内小功率主要应用在打标和微加工领域。激光设备行业代表企业包括通快、大族激光、华工科技等，通快通过一体化布局，自制激光器并应用于自制的激光设备，目前大族激光也进行产业链延伸，向上布局激光器的自制能力。

根据《2020 中国激光产业发展报告》，2019 年激光材料加工和光刻领域成为全球激光器应用市场销售额占比最大的部分，约为 60.3 亿美元，占比 40.6%。从激光设备层面看，中国作为全球最活跃的制造业市场，工业激光设备的销售收入占比最高，2019 年达386.6 亿元。

根据 LaserFocusworld 统计，2019 年全球激光装备市场规模约为 931.6 亿元，其中中国激光装备市场规模占比超过一半，约为 658 亿元。2011~2018 年，中国激光设备销售规模从 117 亿元到 605 亿元，复合增长率达到 26.5%。2018 年国内激光设备领域 CR3 为 32.6%，大族激光为国内激光设备龙头企业，市占率达到 18%。泛制造领域的激光加工市场较难形成非常集中的竞争格局。

国产替代、零部件自产、规模效应等促进激光器价格下降，提升激光设备取代非激光类产品的性价比，从而打开更多应用空间。

平台型公司横向拓展优势，先发卡位成长性赛道。大族激光作为一个激光设备平台型企业，基于在激光领域的技术、资本、产业链优势，有望随着激光行业应用范围不断增加而攻占一个个细分领域。大族激光 PCB 业务沉淀十几年，积累成熟，2015~2016 年集中布局新能源，2016~2017 年显示业务部门从 LED 向 LCD、OLED 设备延伸，近两年又发力半导体领域。

一、激光设备龙头企业，打造智能装备自动化平台

大族激光成立1996年；2002年研发出国内第一台PCB激光钻孔机，正式进军PCB制造行业；2004年深交所上市；2007年公司成立于大族光电，专注于封装设备的开发，开始进军LED领域；2008年收购麦逊电子、南京通快等，首次切入苹果产业链；2010年推出LED全套自动化封装装备；2012年设计国内首条自动化切割生产线投产；2014年激光切割机销量突破1500台，稳居全球第一；2015年自主研发Draco系列超快激光器实现规模销售；2017年成立新能源事业部；2019年LION品牌光纤激光切割机面试，激光器光源等核心元件皆为自产。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由55.87亿元增长至119.42亿元，复合增长率16.41%，2020年实现营收同比增长24.89%；归母净利润由7.47亿元增长至9.79亿元，复合增长率5.56%，2020年实现归母净利润同比增长52.43%；扣非归母净利润由6.71亿元增长至6.75亿元，复合增长率0.12%，2020年实现扣非归母净利润同比增长46.01%；经营活动现金流由5.39亿元增长至18.92亿元，复合增长率28.55%，2020年实现经营活动现金流同比下降10.91%。

分产品来看，2020年激光及自动化配套设备实现营收同比增长18.17%至90.29亿元，占比75.60%，毛利率增加8.12pp至40.75%；PCB及自动化配套设备实现营收同比增长70.83%至21.84亿元，占比18.28%，毛利率增加0.17pp至36.63%；其他实现营收同比增长13.42%至7.30亿元，占比6.12%。

2020年公司前五大客户实现营收19.36亿元，占比16.21%，其中第一大客户实现营收10.68亿元，占比8.94%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由37.85%提高至17年高点41.27%，随后逐年下降至19年低点34.02%，20年提高至4011%；期间费用率16年上涨至高点26.32%，随后逐年下降至18年低点15.04%，随后逐年上涨至19.84%，其中年销售费用率16年上涨至11.08%，17年下降至低点9.82%，随后逐年上涨至10.83%，管理费用率16年上涨至高点15.34%，随后逐年下降至18年年低点5.19%，而后逐年上涨至6.66%，财务费用率由-0.21%上涨至2.35%；利润率16年下降至10.84%，随后逐年提高至18年高点15.64%，19年年下降至低点6.44%，20年提高至8.32；加权ROE由37.85%提高至17年高点41.27，随后逐年下降至19年低点34.02%，20年提高至40.11%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，17年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的下降是由于资产周转率的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

2020年公司研发支出增长22.95%至12.87亿元，占比10.78%，资本化6926.95万元，资本化率5.38%，截止2020年末公司研发人员4825人，占比34.04%。

六、估值指标

PE-TTM 43.57，位于近3年70分位值下方。

根据机构一致性预测，大族激光2023年业绩增速在23.30%左右，EPS为2.36元，18-23年5年复合增长率7.98%。目前股价39.97元，对应2023年估值是PE 16.90倍左右，PEG 0.73左右。

看点：

作为国内激光设备龙头企业，IT 类业务创新周期性影响逐渐减少，垂直技术布局和横向平台拓展能力持续沉淀，在 PCB、新能源、显示、半导体诸多领域依次开花，平台龙头的价值日益体现，未来打造高端智能装备平台，进一步打开高功率市场。

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